快手

买卖条件

• 已触发首仓：价格进入入场区间4.0%@ 29.16
• 已触发加仓 1：回踩支撑不破（收盘确认，次日开盘执行）3.0%@ 29.45
• 已冻结加仓 2：放量突破阻力并站稳 2 日3.0%@ 31.08
• 待触发止盈 1：减仓 1/3，止损上移到成本@ 32.26
• 待触发止盈 2：再减 1/3，余仓交给移动止损@ 34.86
• 待触发止损：跌破即全部卖出@ 27.07
• 已取消时间止损：20 个交易日未达 +1R 且未加仓

买入论点与红线健康度 10/10 · 2026-10-18

• 生意4.1亿DAU短视频流量平台，靠广告（Q2 206亿）、电商佣金与直播打赏（87亿）变现；可灵AI是新增长极
• 护城河下沉市场社区+内容电商闭环；Q2核心商业收入+7.4%但总收入仅+1.4%，广告份额承压，护城河持平偏窄，可灵是唯一变宽处
• 管理层程一笑团队：利润下滑仍守住11%经调整净利率并派息（Q2应付股息25.8亿）；信息不足：缺回购执行与高管持股变动
• 安全边际边际来自低估值与现金回报而非增长：PE 7、EV/EBITDA 4.1，Q2经调整EBITDA 71亿、股息2.4%；市场几乎未给可灵溢价
• 下行小仓+机械止损27.07（约-6%）；基本盘季赚39亿经调整净利，即便可灵归零，估值也未计入AI溢价，错在成长非存亡
• 假设 1可灵AI 2026Q3/Q4季度收入持续>8.5亿且同比>100%
• 假设 22026Q3经调整净利同比降幅收窄至20%以内（Q2为-30.3%）
• 假设 32026Q3线上营销收入同比增速≥4.4%且DAU不低于4.1亿
• 红线可灵季度收入环比下滑或同比增速跌破50%清仓，困境反转论点失效
• 红线经调整净利连续两季同比下滑超30%减半，等Q4验证拐点
• 红线DAU跌破4亿或线上营销收入同比转负清仓，基本盘崩坏
• 红线取消或削减派息、停止回购减半，复核现金流
• 红线AI成本推高致毛利率跌破50%（Q2为51.6%）减仓至三分之一

10/13股价创历史新低，可灵完成约30亿美元融资估值近180亿美元筹备上市；回购延续，无Q3数据。

时间线

• 2026-10-22评级变化 · 持有→观望
• 2026-10-20加仓 · 回踩支撑加仓3.0%@ 29.03
• 2026-10-19评级变化 · 买入→持有
• 2026-10-15首仓成交4.0%@ 28.83
• 2026-10-14入池 · 反向思考——PE 7、净利 182 亿、股息 2.4%，可灵是港股唯一已规模变现的生成视频资产；小仓@ 29.16

研报评级记录

• 2026-10-22观望持仓成本 28.80、止损 27.07，现价已低于成本，离止损只差 3.5%；港股互联网资金持续流出，跌破 27.07 即止损（较上期由持有下调：贴近 52 周低点与止损位）
• 2026-10-21持有成本 28.80，止损 27.07；EV/EBITDA 3.9 极度便宜，但上季盈利同比 -36%，基本面还没企稳，持有不加
• 2026-10-20持有EV/EBITDA 4 倍的极端低估值 + 低位放量，现价高于成本 28.80，止损 27.07
• 2026-10-19持有持仓标的（10-14 入池，成本 28.80，止损 27.07），评级由"买入"下调为"持有"。下调原因：季度净利同比 -36.3%，AI 视频的商业化尚未对冲主业下滑；0.87 倍 P/S 与 4.05 倍 EV/EBITDA 提供估值底，但距 200 日均线 -40% 的位置
• 2026-10-18买入未变；可灵是中国 AI 应用层少数有海外收入的产品，PE 7 倍，距止损 7.6%，继续持有
• 2026-10-17买入维持——PE 7 倍 + 可灵是港股"AI 应用变现"最便宜的标的，持仓成本 28.80、止损 27.07
• 2026-10-16买入池内候补（入场区 28.58～29.16，止损 27.43），现价正在入场区下沿；SOTP 看 68% 可灵股权就值 3/4 市值，主业按 0.25 倍市值定价；但"子强母弱"要靠分拆兑现，守 27.43
• 2026-10-15买入EV/EBITDA 4.1 是全部 AI 应用公司里最便宜的，但上季净利同比 -36%，是"价值陷阱 vs 困境反转"的赌注；现价略高于候补区间，回到 29.2 以下再加
• 2026-10-14买入反向思考——PE 7、净利 182 亿、股息 2.4%，可灵是港股唯一已规模变现的生成视频资产；小仓

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